高爾夫球具廠明安2025年EPS 6 18元 匯損拖累獲利 加速搶攻汽車碳纖維市場

高爾夫球具代工大廠明安國際（8938）於昨日（3日）公佈2025年度財報，全年營收達154.07億元，年增8.6%，但受新台幣兌美元匯率急升影響，產生鉅額匯兌損失，導致稅後純益降至9.49億元，年減8.8%，每股稅後純益（EPS）為6.18元。董事會決議擬配發每股現金股利4元，以最新收盤價67.7元計算，現金殖利率約5.9%。面對匯率波動挑戰，明安積極拓展新藍海，加速佈局碳纖維複合材料在汽車領域的應用，與德國鋁合金輪圈大廠Borbet及英商Dymag展開三方合作，全力搶攻高階汽車零組件市場。

匯率波動衝擊獲利表現 本業營運穩健成長

明安國際2025年合併營收達154.07億元，較2024年的141.88億元成長8.6%，創下歷史次高紀錄。然而，獲利表現卻未能同步攀升，全年稅後純益為9.49億元，相較前年的10.42億元衰退8.8%，每股稅後純益（EPS）6.18元，低於前一年的6.79元。獲利下滑主因來自於匯兌損失的嚴重侵蝕，2025年新台幣兌美元匯率一度急升，單季最高昇幅達3.5%，全年平均匯率升值幅度約2.8%，造成公司產生約1.2億元的匯兌損失，相較2024年的匯兌利益3,500萬元，兩者差距高達1.55億元。

從毛利率角度觀察，明安2025年整體毛利率維持在22.3% 的水準，與前一年的22.5%相去不遠，顯示本業經營能力依舊穩健。營業利益率為8.7%，略低於2024年的9.1%，主要反映原材料成本微幅上揚及人力成本增加。第四季單季營收38.2億元，季減5.3%，但年增6.8%，呈現傳統淡季效應。單季稅後純益1.85億元，EPS為1.21元，較第三季下滑，主要仍受匯率波動影響。公司財務長表示，已加強外匯避險操作，包括遠期外匯合約及選擇權等工具，預計2026年匯兌影響將降至5,000萬元以內。

股利政策維持穩健 現金殖利率近6%

面對獲利下滑，明安董事會仍通過慷慨的股利分配案，決議配發每股現金股利4元，配發率達64.7%，顯示公司對股東回報的重視。以3月3日收盤價67.7元計算，現金殖利率約為5.9%，在傳統產業中屬於相對優渥水準。相較於2024年配發的4.2元股利，今年雖微幅調降，但考量獲利衰退幅度，仍能維持高配發率，展現公司財務體質的穩健。

明安近五年股利政策持續維持在3.8至4.5元區間，配發率平均達65%，顯示穩定的股利發放策略。公司目前股本約15.35億元，此次股利發放總金額約6.14億元，佔稅後純益的64.7%，保留盈餘將用於擴充汽車事業部的研發與設備投資。法人分析指出，明安自由現金流年均約8億元，足以支應股利發放及資本支出，預估2026年資本支出將提升至5億元，主要投入碳纖維汽車部件生產線建置。此外，公司帳上現金及約當現金約12.3億元，負債比率僅35.6%，財務結構健全，有利於長期發展佈局。

高爾夫市場需求持續 品牌商新品定價成關鍵

明安本業高爾夫球具代工業務在2025年展現強大韌性，主要客戶包括Callaway、TaylorMade、Titleist等國際知名品牌。根據美國國家高爾夫基金會（NGF）統計，2025年前十月美國高爾夫下場次數（rounds played）達4.12億次，較前年同期成長1.1%，連續四年維持正成長。疫情後戶外運動風潮延續，加上高爾夫運動年輕化趨勢，推動整體市場規模持續擴大。明安高爾夫事業部營收佔比約85%，其中球桿佔55%、球頭佔30%，其餘為周邊配件。

展望2026年，明安指出必須密切觀察品牌商新品定價策略與終端銷售狀況。2025年底主要客戶推出新款球桿組，平均售價較前一代調漲8-12%，市場接受度將影響上半年拉貨動能。地緣政治方面，雖然美國對中國課徵關稅，但明安生產基地主要位於越南與台灣，受影響程度有限，反而因供應鏈轉單效應受惠。公司預估2026年高爾夫事業營收可望成長5-8%，主要動能來自於新品滲透率提升及市場份額擴大。此外，明安持續投入自動化生產，越南廠自動化比例已達45%，預計2026年底提升至55%，將有助於改善生產效率與毛利率。

跨足汽車碳纖維領域 攜手歐洲大廠搶市佔

為降低單一產業風險，明安近年積極將碳纖維複合材料技術延伸至汽車輕量化領域。2025年中，公司與德國第二大鋁合金輪圈製造商Borbet簽署合作備忘錄（MOU），由明安提供碳纖維輪圈製造技術，Borbet則負責歐洲市場銷售與品牌通路。更關鍵的是，Borbet於2025年底宣佈完成對英國碳纖維輪圈專業廠Dymag的併購，三方正式形成策略聯盟，共同開發高階乘用車與電動車碳纖維輪圈產品。

此合作案對明安具有重大戰略意義。Dymag擁有TÜV認證的碳纖維輪圈技術，主要供應Ferrari、McLaren等超跑品牌，而Borbet則具備年產500萬顆鋁圈的量產能力與OEM供應鏈關係。明安將負責碳纖維複合材料成型與量產製程，預計2026年第三季開始小批量出貨，初期年產能規劃2萬顆，主要供應歐系豪華品牌電動車。法人預估，碳纖維輪圈單價約為傳統鋁圈的8-10倍，毛利率可達35-40%，遠高於高爾夫產品的22-25%，將顯著優化產品組合。

雙軌發展策略成形 未來成長動能可期

明安現階段採取高爾夫本業與汽車事業雙軌並進策略，目標在三年內將汽車事業營收佔比從目前的5%提升至15%。公司已在台中後里園區投資3.5億元建置碳纖維汽車部件專用廠房，預計2026年第二季完工，將導入熱塑型碳纖維複材技術，可縮短成型時間50%，大幅提升生產效率。除了輪圈之外，明安亦佈局碳纖維傳動軸、電池底盤護板等電動車關鍵零組件，已送樣給台灣與日本車廠認證。

然而，新事業發展仍面臨挑戰。汽車產業認證期長達18-24個月，且初期良率提升需要時間，預計汽車事業在2026年仍處於投資階段，對整體獲利貢獻有限。匯率風險方面，公司將提高自然避險比例，預估2026年美元曝險部位將從目前的60%降至45%。法人報告指出，明安2026年EPS預估可達6.8-7.2元，主要假設匯率中性且高爾夫業務成長5%。目標價區間看在75-80元，評等為「買進」，關鍵觀察點為碳纖維輪圈訂單能見度與量產時程。整體而言，明安透過技術延伸開創新藍海，若能順利切入汽車供應鏈，中長期成長動能將更為明確。