明安去年EPS6 18元配息4元 匯損拖累獲利 強攻汽車碳纖維市場

高爾夫球具代工龍頭明安國際企業股份有限公司（股票代號：8938）於3日董事會通過2025年度財報，全年合併營收達154.07億元，較前年成長8.6%，然而受新台幣兌美元匯率急升影響，產生鉅額匯兌損失，導致稅後純益降至9.49億元，年減8.8%，每股稅後純益（EPS）為6.18元。董事會同時決議擬配發4元現金股利，以3日收盤價67.7元計算，現金殖利率約5.9%。面對匯率波動挑戰，明安除持續深耕高爾夫球具本業，更積極拓展碳纖維複合材料在汽車領域的應用，與德國鋁合金輪圈大廠Borbet簽署合作備忘錄（MOU），攜手英商Dymag共同開發碳纖維汽車輪圈市場，為2026年營運注入新動能。

匯率波動衝擊獲利表現 本業營收仍穩健成長

明安2025年財報數據顯示，公司整體營運規模持續擴大，合併營收突破154億元大關，創下歷史新高紀錄，年增率達8.6%，顯示其核心業務高爾夫球具代工在全球市場需求依然強勁。然而，財報揭露的獲利數字卻呈現衰退，關鍵因素在於去年新台幣兌美元匯率一度急遽升值，造成嚴重的匯兌損失，直接侵蝕本業獲利。相較於前年稅後純益10.42億元，去年9.49億元的表現確實略顯失色，每股純益也從前年的6.8元下滑至6.18元。

深入分析財報結構，明安的毛利率與營業利益率其實維持在相對穩定水準，顯示生產效率與成本控管能力並未退步。匯率因素屬於外部不可控變數，尤其對於以外銷為導向的製造業而言，新台幣強勢往往意味著海外收入換算回台幣時產生評價損失，同時也削弱產品價格競爭力。明安財務主管在法說會上坦言，去年第四季匯率波動尤其劇烈，單季匯損金額就吃掉將近一個月的本業獲利。不過公司已積極調整外匯避險策略，增加自然避險部位，並與客戶協商調整報價機制，預期2026年匯率影響將較為中性。

股利政策展現誠意 現金殖利率具投資吸引力

儘管獲利受到匯率乾擾，明安董事會仍展現對股東的誠意，通過配發4元現金股利，配發率約65%，維持穩健的股利政策。以3日收盤價67.7元計算，現金殖利率達到5.9%，在傳產製造股中屬於相對優渥水準，對於追求穩定現金流的長期投資人具有一定吸引力。這也是明安連續第三年維持4元以上的現金股利水準，顯示公司即便面臨短期獲利波動，仍致力於維持股東報酬穩定性。

明安財務長表示，公司目前資本支出規劃主要集中於越南新廠擴建與汽車碳纖維產線建置，預計2026年資本支出金額約15億元至18億元。在維持必要投資以因應未來成長的同時，公司仍將保持穩健的股利政策，目標配發率維持在60%至70%區間。此外，明安目前帳上現金與約當現金約35億元，負債比率控制在40%以下，財務結構健康，足以支撐未來的擴張計畫與股利發放。法人分析指出，明安股價近期在65元至70元區間震盪，本益比約11倍，評價相對合理，搭配近6%的殖利率，投資價值浮現。

美國高爾夫市場持續熱絡 產業韌性優於預期

明安作為全球主要高爾夫球具代工廠，客戶涵蓋國際一線品牌，其營運表現與全球高爾夫市場景氣高度連動。公司高層指出，即便疫情結束已逾兩年，美國高爾夫市場仍持續展現強勁成長動能。根據美國國家高爾夫基金會（NGF）統計，2025年前十月美國高爾夫下場次數（rounds played）較前年同期成長約1.1%，顯示參與人口與運動頻率仍維持正向趨勢。

更值得關注的是，在地緣政治衝突、全球通膨壓力與經濟不確定性升溫的大環境下，高爾夫產業展現出令人意外的韌性。相較於其他消費性產業面臨庫存去化壓力，高爾夫球具需求相對穩定，主要受益於運動參與人口結構改變。疫情期間大量新世代年輕球友加入，這群客群不僅提升打球頻率，對於球具升級換代的需求也較傳統客群更為積極。明安主管分析，品牌商對於2026年新品訂價策略與市場接受度將是觀察重點，但整體市場氛圍仍偏向樂觀。

產業趨勢方面，碳纖維材質在高爾夫球具的應用持續深化，從球桿擴展到球頭、握把等配件，單價與毛利均優於傳統金屬材質。明安掌握關鍵碳纖維成型技術，與客戶共同開發新品，平均銷售單價（ASP）穩步提升。公司預估，2026年高爾夫球具業務在量價齊揚帶動下，營收可望維持5%至8%成長，持續扮演集團營運的穩定基石。

碳纖維汽車應用成長引擎 三方合作搶攻輪圈市場

為了降低對單一產業的依賴，明安近年積極將核心碳纖維技術延伸至汽車領域，其中碳纖維汽車輪圈被視為最具潛力的成長動能。相較於傳統鋁合金輪圈，碳纖維輪圈重量可減輕30%至40%，不僅提升燃油效率與電動車續航里程，更能改善操控性能與煞車反應，符合全球汽車輕量化趨勢。

明安去年中與德國鋁合金輪圈大廠Borbet簽署代工MOU，正式切入碳纖維輪圈供應鏈。Borbet為全球前五大鋁合金輪圈製造商，年產能超過2000萬顆，客戶涵蓋歐系豪華車品牌。此次合作由明安負責碳纖維輪圈本體製造，Borbet則運用其鋁合金輪框技術與車廠認證優勢，共同開發結合碳纖維與鋁合金的複合式輪圈。合作模式採分工機制，明安專注於其擅長的碳纖維成型製程，Borbet負責最終組裝與客戶介接，發揮雙方核心競爭力。

更關鍵的是，Borbet近期完成對英國碳纖維輪圈廠Dymag的合併案，三方合作架構更加明確。Dymag擁有碳纖維輪圈設計專利與高端跑車市場實績，明安則具備量產能力與成本優勢，Borbet提供品牌與通路資源。這樣的鐵三角組合，讓明安得以快速取得技術認證與市場門票，縮短學習曲線。明安已於越南廠區建置專屬碳纖維汽車零件產線，預計2026年第三季開始量產，初期年產能規劃10萬顆，主要供應歐洲豪華車品牌選配套件。

2026年營運展望樂觀 匯率中性與新品放量是關鍵

展望2026年，明安管理層在法說會上釋出審慎樂觀訊息。公司預估，在匯率維持中立的假設下，全年營運表現將優於2025年。主要成長動能來自三大面向：首先，高爾夫球具本業持續受惠於美國市場熱絡，新年度新品拉貨動能強勁；其次，越南新廠產能開出，生產效率提升將有助於毛利率改善；第三，汽車碳纖維零件開始貢獻營收，預估2026年車用業務佔比將從目前的不到1%提升至3%至5%。

法人分析報告指出，明安2026年營收預估可達165億元至170億元，年增約7%至10%，稅後純益有望回升至11億元以上，EPS挑戰7元大關。關鍵觀察指標包括：第一季末高爾夫新品銷售數據、第二季汽車輪圈樣品認證進度、以及新台幣匯率走勢。若美國聯邦準備理事會（Fed）持續降息，可能帶動新台幣走貶，將對明安產生匯兌收益，進一步推升獲利表現。

風險因子方面，除了匯率波動外，全球汽車市場需求放緩、碳纖維原料價格上漲、以及客戶認證進度不如預期，都可能影響營運達成率。不過，明安透過分散客戶與產品組合，風險控管能力已較往年大幅提升。公司內部目標是在2028年將汽車碳纖維業務營收佔比提升至15%，成為第二隻成長腳，徹底擺脫單一產業景氣循環風險，轉型為多元應用的複合材料解決方案提供商。